上周，在全球第二大铜矿——印尼Grasberg矿山因事故停产的事件驱动下，沪铜展开强劲反弹，主力合约最高触及83090元／吨，创近6个月以来新高。随着国庆与中秋双节临近，部分资金选择获利了结，导致本周一沪铜期价运行重心小幅下移。尽管短期存在调整压力，但全球铜矿供应趋紧的格局已进一步巩固，预计节后沪铜将以震荡偏强走势为主。
ICSG数据显示，2025年7月全球矿山产量同比上升7.2%，至201.24万吨。近期印尼Grasberg铜矿暂时关停，进一步加剧了全球铜矿供应的短缺局面。9月8日，Grasberg巨型铜金矿发生一起严重的泥浆溃涌事故，导致主要采矿作业自当日起暂停。9月24日，运营方自由港麦克莫兰公司宣布因不可抗力影响，下调今年第三季度的铜、金矿销量预期。Grasberg铜矿30%~40%的未受影响区域在四季度中期有望重启，但其余部分预计要到2026年才能恢复生产。根据公司分阶段重启计划，公司运营率可能在2027年恢复到事故前的水平。今年7月自由港印尼分公司预计2025年公司铜精矿总产量将达到296.4万吨。但受此次事故影响，预计2025年年铜精矿产量将较原计划减少 25万～26万吨。此外，公司预计2026财年铜产量可能较此前预估的17亿磅（77万吨）下降35%，即2026年铜产量目标为11.05亿磅（50万吨），影响产量27万吨。受Grasberg铜矿供应中断的影响，高盛预计2025年全球铜供应将出现5.55万吨的缺口。
铜精矿加工费TC自2023年以来快速走低，并在今年跌至负值。相关数据显示，9月26日进口铜精矿指数报-40.36美元／干吨，较8月底增长1.12美元／干吨，较去年同期下滑46.83美元／干吨。目前市场普遍预期2026年铜精矿长单加工费大概率将继续下探，低于今年水平。
截至9月26日，全球三大交易所铜库存合计为53.55万吨，较8月底增加4.48万吨，同比增长3.62万吨。三大交易所铜库存走势分化明显，COMEX铜库存已连续7个月上升，库存攀升至32.23万短吨；LME铜库存在8月底曾回升至15.89万吨，但9月后开启新一轮去库，目前已降至14.44万吨；上期所铜库存在进口量稳定及高铜价的支撑下于9月19日达到10.58万吨高位，目前降至98779吨。
9月下半月以来，国内电解铜社会库存持续去化。截至9月25日，SMM国内电解铜社会库存为14.01万吨，周度下降0.88万吨，同比亦下降1.42万吨。本周进口铜到货量有限，但国产铜供应预计小幅增加，总供应量有望回升。需求端受双节假期影响，不少下游企业计划放假4~6天，停产时间较往年偏长。在供应增加、消费转弱的背景下，预计本周电解铜社会库存将再度累积。
上周SMM国内铜线缆企业的开工率为65.44%，尽管环比仅微降0.41个百分点，但同比大幅下降32.24个百分点，且低于市场预期1.23个百分点。目前电力、建筑、汽车等主要领域的需求均延续了前期偏弱的局面，市场并未出现预期的季节性改善迹象。下游企业以观望为主，新增订单匮乏。且随着双节假期临近，不少企业计划停产放假，生产天数的缩短将进一步制约开工率的提升。预计本周铜线缆企业的开工率将降至59.72%，环比下降5.72个百分点。
全球铜矿延续偏紧格局，铜精矿加工费已跌至深度负值，令冶炼端持续承压。同时，作为冶炼企业重要利润来源的副产品硫酸价格明显回落，进一步挤压了国内冶炼企业的利润空间。9月国内电解铜企业集中检修，叠加阳极板供应持续偏紧，预计将对电解铜产量形成制约。需求方面，尽管市场步入“金九银十”传统消费旺季，但下游订单表现平淡，整体消费复苏节奏偏慢，回暖力度有待进一步验证。总体而言，供应端的结构性收紧为铜价提供了坚实的底部支撑，预计沪铜近期以震荡偏强走势为主，主力合约上方压力位为83350元／吨，下方支撑位为80400元／吨。
（作者单位：中国国际期货）
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